Handelskrigen dominerede de økonomiske nyheder i 2025, og alt tyder på, at den langt fra er over. I denne artikel ser vi først nærmere på dokumentationen, der peger på, at omkostningerne ved told i høj grad bæres af amerikanske virksomheder. Derefter vurderes robustheden i den globale handel.
Omkostningerne bæres primært af amerikanske virksomheder
Siden Donald Trump indledte handelskrigen i 2025, har der været omfattende debat om, hvem der reelt bærer omkostningerne ved told. Den amerikanske præsident hævder, at udenlandske virksomheder – for at bevare adgangen til det amerikanske marked – sænker deres priser og dermed bærer hovedparten af byrden. Økonomisk evidens peger dog på, at det i sidste ende er forbrugerne, der rammes gennem højere inflation.
Hvad viser tallene? Med få undtagelser har udenlandske eksportører i høj grad bevaret deres marginer. Samtidig er forbrugerinflationen steget, dog i et mere moderat tempo end forventet. Samlet set peger dette på, at det på nuværende tidspunkt er amerikanske virksomheder, der bærer hovedparten af omkostningerne.
Andre tal understøtter denne vurdering. Importprisindekset steg med 0,7 % i 2025 – tæt på det historiske gennemsnit på 0,5 % årligt siden 2010. Enkelte produktkategorier har ganske vist oplevet markante prisfald, blandt andet spiritus, trævarer, kosmetik, stål og tekstiler, men disse udgør undtagelser. Samlet set er der ingen bred evidens for, at udenlandske virksomheder systematisk sænker priserne for at forsvare markedsandele i USA.
Desuden sluttede 2025 med en gennemsnitlig inflation på 2,8 %. Uden en handelskrig ville den sandsynligvis have ligget omkring 2 %. Dette er samtidig klart lavere end de 3,5–4 %, som nogle havde forventet ved gennemsnitlige toldsatser på omkring 15 %. Samlet set tyder tallene på, at omkostningerne indtil videre kun i begrænset omfang er blevet overvæltet på forbrugerne.
Endelig ses en markant stigning i inputomkostningerne¹ blandt virksomheder, der er stærkt eksponeret for told (figur 1). Ved udgangen af 2025 var inputinflationen 20 % i metalindustrien, 9 % i husholdningsapparater, 8 % i bilindustrien, 6 % i værktøjsmaskiner og tekstiler samt 5 % i elektronik. I de fleste af disse sektorer er bruttoresultatet stagnerende eller faldende.
Datagrundlag for grafen i .xlsx-format
Kilde: Coface-beregninger baseret på tal fra Bureau of Labor Statistics og Census Bureau, Macrobond.
Ved første øjekast kan disse fund virke kontraintuitive i lyset af den stærke udvikling i den amerikanske økonomi. Men BNP-vækst er ikke ensbetydende med, at alle virksomheder klarer sig godt.
Stigningen i konkurser bekræfter dette billede. Handelskrigen er faldet sammen med en markant stigning i konkursbegæringer: antallet ligger nu omkring 15 % over gennemsnittet fra 2019, og dette niveau har været gældende i tre efterfølgende kvartaler – for første gang siden pandemien. Selvom mange virksomheder fortsat håndterer situationen ved at trække på likvide reserver eller øge produktiviteten, befinder et stigende antal virksomheder sig i en sårbar position.
Det ser også ud til, at amerikanske forbrugere i mindre grad accepterer nye og betydelige prisstigninger efter inflationshøjdepunktet, der fulgte i kølvandet på covid-19-pandemien. Oplevelsen af, at leveomkostningerne er blevet uacceptabelt høje, har skabt grobund for en fortælling om en velfærdskrise – noget, der kan komme til at koste Republikanerne dyrt ved midtvejsvalget i november.
Datagrundlag for grafen i .xlsx format
Global handel: yderligere forstyrret, men ikke væltet
USAs toldoffensiv har skabt betydelig uro i den globale handel. Indledningsvis medførte den markante udsving i varestrømmene: Amerikansk import steg med 25 % i volumen i første kvartal 2025 sammenlignet med samme periode året før, drevet af virksomheder, der fremskyndede importen forud for højere toldsatser.
Herefter udløste annonceringen af en 90-dages våbenhvile i april en ny bølge af indkøb. Denne fremrykning af efterspørgslen bidrog senere til svagere import i anden halvdel af året. Samlet set var importvæksten i USA dog fortsat solid i 2025
Importen steg med 4,2 % i løbet af året, hvilket er et moderat fald fra 5,2 % i 2024. Denne udvikling bidrog til, at USAs handelsunderskud forblev højt – på trods af at en reduktion heraf var et centralt mål med toldpolitikken.
Datagrundlag for grafen i .xlsx format
Denne ustabilitet har også påvirket omkostningerne ved søtransport. Fraktraterne reagerede ikke i første kvartal, da rederierne havde indregnet øgede varestrømme forud for toldforanstaltningernes ikrafttræden. Den efterfølgende efterspørgselsbølge kom imidlertid uventet. I mellemtiden var kapaciteten på Stillehavsruterne blevet reduceret i forventning om vedvarende lavere aktivitet.
Resultatet: Containerfragtpriserne skød i vejret med 70 % i løbet af fire uger fra begyndelsen af maj, herunder en dramatisk stigning på næsten 120 % på ruten Shanghai–Los Angeles.
Told har også ført til en omlægning af den globale handel – eller rettere sagt, en acceleration af en allerede igangværende udvikling. Toldtiltagene har på ny sat fokus på såkaldte “koblingslande”, et begreb, der opstod under den kinesisk-amerikanske handelskrig, der startede i 2018.
Disse lande fungerer som mellemled mellem USA og Kina, som er hovedmålet for toldoffensiven. Denne gang har valget af koblingslande dog i højere grad været styret af relative toldsatser. Lande, der allerede spillede en sådan rolle, har dermed fået en ny og stærkere position ved at nyde godt af gunstigere toldvilkår end Kina.
Vietnam er det tydeligste eksempel. Mellem 2017 og 2024 steg Vietnams andel af USA's import med i gennemsnit 0,3 procentpoint om året – fra 2 % til 4,2 %. Alene i 2025 var stigningen 1,5 procentpoint, hvilket er en femdobling af tempoet. Den amerikanske import fra Vietnam steg med 42 % i værdi og udgør næsten halvdelen (44 %) af faldet i importen fra Kina. Samtidig steg Kinas eksport til Vietnam tilsvarende, hvilket tyder på, at landet fungerer som et mellemliggende knudepunkt.
Importen fra Thailand steg også, om end kun til omkring det halve i værdi, og udviklingen faldt sammen med øget kinesisk eksport til landet.
Hvad angår Mexico – ofte betegnet som et forbindelsesland – er billedet mere komplekst. Eksporten til USA steg ganske vist i 2025, men væksten var fire gange højere end i kinesisk eksport til Mexico, hvilket giver en mere nuanceret vurdering af landets rolle som mellemled.
Datagrundlag for grafen i .xlsx format
Kilde: US Census Bureau, Coface
Den usikre fremtid for toldinstrumentet
De omvæltninger, som de amerikanske toldsatser hidtil har skabt, kan vise sig blot at være første akt. Den 20. februar 2026 skabte en afgørelse fra den amerikanske højesteret, som underkendte toldsatser indført i medfør af International Emergency Economic Powers Act (IEEPA), ny usikkerhed. Afgørelsen omfatter størstedelen af de "gengældelsestoldtariffer", der blev annonceret på Liberation Day (2. april 2025), samt de "fentanyltoldtariffer", der er rettet mod Mexico, Canada og Kina.
Derimod består de toldsatser, der er indført i henhold til Section 232. Denne bestemmelse giver præsidenten mulighed for at iværksætte foranstaltninger, når visse importvarer anses for at udgøre en trussel mod den nationale sikkerhed, og den rammer især metal-, bil- og trævareindustrien.Det samme gælder Section 301-toldene, som hovedsageligt er rettet mod Kina og i høj grad blev indført under Donald Trumps første præsidentperiode.Af i alt 272 milliarder dollar i toldindtægter siden marts 2025 kan omkring 166 milliarder dollar – opkrævet under IEEPA – dog potentielt skulle tilbagebetales til amerikanske virksomheder.
For at erstatte IEEPA-toldene benyttede Det Hvide Hus hurtigt en midlertidig bestemmelse (Section 122 i Trade Act of 1974), som giver mulighed for at indføre en generel told på 10 % med mulighed for at hæve den til 15 %. Ordningen gælder frem til den 24. juli og kan forlænges med Kongressens godkendelse. Samtidig arbejder administrationen på at genskabe det ophævede toldregime gennem andre juridiske midler, blandt andet ved at udvide anvendelsen af Sections 232 og 301.
I denne sammenhæng kan der drages tre hovedkonklusioner:
- For det første er administrationen fortsat fast besluttet på at føre en aggressiv toldpolitik. En hurtig lempelse af restriktionerne – for eksempel for at dæmpe et muligt energiinflationschok efter krisen i Hormuzstrædet – ville udgøre en dramatisk kursændring og være uforenelig med den udtalte linje. Hypotesen om en “TACO” – Trump Always Chickens Out – fremstår derfor som usandsynlig i denne sammenhæng.
- For det andet bidrager Trump-administrationens brug af svagt forankrede juridiske argumenter til øget usikkerhed om handelspolitikken. Hvis selv toldsatser, der har været i kraft i næsten et år, kan ophæves, hvornår kan økonomiske aktører da betragte toldregimet som stabilt? De nye toldsatser, der blev annonceret efter højesteretsafgørelsen, er desuden i sig selv juridisk omstridte, hvilket forstærker usikkerheden yderligere.
- For det tredje er der ingen garanti for, at virksomhederne på lang sigt vil fortsætte med at absorbere omkostningerne uden at videregive en stadigt større andel til forbrugerne. Mulighederne for at presse marginerne eller opnå produktivitetsgevinster har deres grænser. Efter told-"spurten" i 2025 kan handelskrigen derfor gå ind i en "maratonfase": langsommere, mere langvarig – og potentielt mere inflationsdrivende.
1 Målt ved prisindekset for produktionsfaktorer i erhvervslivet udarbejdet af Bureau of Labor Statistics (BLS), “inputs to industry price indexes”.
