Amerikas Forenede Stater

Alt satses på kunstig intelligens

Medmindre der opstår et større negativt chok, bør den amerikanske økonomi fortsætte med at vokse i et sundt tempo eller endda accelerere. Troen på kunstig intelligens' potentiale er den altoverskyggende drivkraft bag efterspørgslen; både gennem fortsat ekstraordinær vækst i AI-investeringer (~2,5–3 % af BNP) og de ekstra forbrugsudgifter, der skyldes usædvanligt høje aktieafkast (AI-virksomheder udgør 40 % af S&P 500-indeksets markedsværdi). Den øverste femtedel af husholdningerne tegner sig for anslået 45 % af forbrugsudgifterne. Mens den gennemsnitlige europæiske husholdning opbygger formue ved at spare 15 % af sin indkomst, opbygger den amerikanske modpart formue gennem kapitalgevinster og forbruger 95 % af sin indkomst. En skuffelse i AI-modeludbydernes monetariseringsplan vil derfor resultere i både et fald i CAPEX og et aktiesalg, der udløser en nedgang i forbruget (70 % af BNP), da de mere velhavende husholdninger sparer ekstra op for at genbalancere deres nettoformue. Fed’s nødforanstaltninger vil begrænse smitteeffekten til det bredere finansielle system. Dette recessionsscenarie udgør den største trussel mod udsigterne, men er ikke vores basisscenarie. Fra 2027 og frem forventes gennemførelsen af AI-investeringer desuden at blive hæmmet af reguleringsmæssig modreaktion og flaskehalse i udbuddet. Selvom eksporten støttes kraftigt af olie og gas samt digitale tjenester, opvejes dette mere end rigeligt af stigende import af kapitalgoder og mellemprodukter i forbindelse med udbygningen af kunstig intelligens (servere, avancerede halvledere, elektrisk udstyr).

Trods en samlet set sund økonomi er produktionsomkostningsmiljøet blevet mere udfordrende for mindre virksomheder, der befinder sig længere væk fra den teknologiske front. Antallet af konkurser stiger samlet set med 16 % år-til-år og ligger 23 % over niveauet før pandemien pr. 2. kvartal 2026. Den ustabile toldpolitik har medført vedvarende usikkerhed, højere inputomkostninger og mere krævende lagerstyring, trods den velkomne medvind fra IEEPA-refusioner (0,5 % af BNP). Inflationen har vedvarende ligget over målet, og selv om den i øjeblikket er på vej ned, risikerer den at blive presset op af udbudspres (geopolitiske chok på energiområdet, fødevareinflation drevet af et ustabilt klima og mangel på gødning). Denne baggrund gør det vanskeligt for Fed at fortsætte med at sænke renterne. Da obligationsmarkederne i stigende grad gransker de amerikanske offentlige finanser, udvides statsrentepræmien også. De finansielle vilkår bliver således mere byrdefulde. De mest synlige konsekvenser heraf er et ejendomsmarked, der er dæmpet af vedvarende høje realkreditrenter (og en recession inden for boligbyggeriet), samt stigende misligholdelser blandt virksomheder, der er afhængige af private kreditgivere. Selvom arbejdsmarkedet er sårbart over for to potentielt store destabiliserende chok (forstyrrelser som følge af kunstig intelligens og indskrænkningen af indvandringen), bør det forblive nogenlunde i balance, lidt under fuld beskæftigelse (~4 %), medmindre og indtil vi begynder at se stærkere tegn på afskedigelser relateret til kunstig intelligens. Fed forventes at holde renterne i intervallet 3,5-4 % frem til 2027, men forbliver meget fleksibel i lyset af de betydelige forandringer, der sker i økonomien.

Den amerikanske dollars dominerende stilling muliggør en generøs finanspolitik; de eksterne underskud vil fortsætte

Ville det ikke være for den tiltrækningskraft, som amerikanske statsobligationer udøver som verdens førende reserveaktiv, ville den finanspolitiske kurs give anledning til umiddelbar bekymring. Som følge af en kombination af højere renter og vedvarende høje primære underskud (3 % af BNP) er renteudgifterne eksploderet fra et gennemsnit på 1,5 % af BNP før pandemien til 3,1 % i 2025 og forventes at stige yderligere, efterhånden som væksten normaliseres, men renterne forbliver høje. De største udgiftsposter (social sikring, sundhed og forsvar) vil fortsætte med at vokse på baggrund af en aldrende befolkning, stigende sundhedsudgifter og behovet for at forny og opretholde militære kapaciteter. Bestræbelserne på at forbedre den offentlige omkostningseffektivitet forventes at være forholdsvis begrænsede, idet de største potentielle mål for udgiftsnedskæringer er politisk følsomme (udgifter til veteraner, opioidkrisen og boligstøtte). »One Big Beautiful Bill Act«, der indfører vidtrækkende skattelettelser, mens udgifterne kun delvist reduceres (sundhedspleje, fødevarehjælp og tilskud til grøn energi), forventes at medføre en nettostigning i den føderale gæld på 3-3,7 tn. USD over de næste ti år. Vi ser potentiale for et fortsat stigende pres på statsrenterne på mellemlangt sigt.

Landet vil fortsat akkumulere store underskud på betalingsbalancens løbende poster i den nærmeste fremtid. For det første vil forbrugernes solide økonomi skabe vedvarende efterspørgsel efter import, udenlandske investeringer forventes fortsat at strømme ind i økonomien, mens de yderligere underskudsudgifter vil medføre finansieringsbehov. Toldafgifter kan på meget kort sigt medføre et fald i den samlede import, men diversificeringen af handelspartnerne bør gradvist opveje denne effekt. USA’s eksterne sårbarheder vil kun blive et problem, hvis dollarens status som reservevaluta og statsobligationernes status som sikre aktiver skulle blive væsentligt svækket. På trods af nogle tidlige tegn herpå i de seneste år (stigende renter, guldopsving) er dollarens dominans over andre fiat-valutaer fortsat betydelig.

Repræsentanternes Hus forventes at skifte til demokraterne, og handelskrigen vil fortsætte

Præsident Donald Trump og Det Republikanske Parti sikrede sig en afgørende sejr ved valget i november 2024 og vandt præsidentposten med en komfortabel margin i valgmandsforsamlingen (312/538 stemmer) og i begge kamre i Kongressen (220/435 pladser i Repræsentanternes Hus, 53/100 pladser i Senatet). I betragtning af det meget snævre flertal på 5 pladser, det rekordstore antal repræsentanter, der går på pension (43), det store antal tæt omstridte valgkredse (42) og tendensen til, at siddende politikere straffes ved midtvejsvalgene, forventes Repræsentanternes Hus at skifte til Demokraterne. Republikanerne har bedre chancer for at beholde Senatet, men det er også i fare. Flertal i begge kamre har været afgørende for vedtagelsen af centrale politiske tiltag, såsom forlængelse og udvidelse af skattelettelserne fra 2017, forhøjelse af budgettet til håndhævelse af indvandringslovgivningen, skærpelse af betingelserne for berettigelse til Medicaid samt tilbagetrækning af skattefradrag for ren energi og elbiler. De fleste former for lovgivning kræver desuden 60 stemmer i Senatet, hvilket giver Demokraterne en vis magt til at blokere politik og lejlighedsvis fører til nedlukning af regeringen. Højesteretten er konservativt orienteret (6-3), og dens forpligtelse til at fungere som en kontrolinstans over for den udøvende magt udfordres af Det Hvide Hus, der er villigt til at afprøve grænserne. Men når det gjaldt den åbenlyst ulovlige anvendelse af IEEPA-»gensidige« toldsatser og præsidentens forsøg på at afskedige Fed-guvernører, beskyttede Højesteret institutionerne. Vi forventer, at Det Hvide Hus vil fortsætte sine forsøg på at påvirke Fed og mislykkes, så længe Fed’s beslutningstagere er beskyttet af Højesteret.

I lyset af den præcedens, der er skabt med IEEPA-afgørelsen, fokuserer Det Hvide Hus nu på at genindføre det ønskede overordnede toldniveau (et sted i intervallet 10-15 %) ved hjælp af mere solide juridiske beføjelser. Hver toldpakke forventes at blive anfægtet i retten, hvilket vil udløse en flere måneder lang proces, hvor dens juridiske holdbarhed bliver sat på prøve. Vi forventer, at trusler om told fortsat vil blive brugt som et forhandlingsredskab i udenrigspolitikken til at lægge pres på andre lande om forskellige emner (Grønland, sikkerhed og migration, narkohandel, støtte til personer tæt på præsidenten osv.). Forholdet til Kina er en væsentlig kilde til potentiel ustabilitet. Der er en dybt rodfæstet strategisk konkurrence mellem de to supermagter. Begge har anvendt en række forskellige redskaber til at lægge pres på rivalens økonomi (told, valutamanipulation, industrisubsidier, eksportrestriktioner på kritiske råvarer såsom halvledere og sjældne jordarters mineraler).

På dette tidspunkt er forholdet præget af en relativ afspænding, men denne situation kan hurtigt vendes. USA vil fortsat søge at afkoble sig fra Kina på handels- og finansområdet, samtidig med at man fremskynder bestræbelserne på at vinde det teknologiske kapløb inden for kunstig intelligens. Hvad angår EU, fastsætter Turnberry-aftalen fra 2025 en øvre grænse for toldsatser på 15 %, selvom det fortsat er uklart, om USA vil overholde den i perioder med diplomatiske spændinger, såsom dem, der involverer Spanien og beskatningen af digitale tjenester. Der hersker fortsat betydelig usikkerhed om fremtiden for USMCA-aftalen med Mexico og Canada (20 % af USA’s samlede handel, 5 % af BNP). Aftalen udløber i 2036, medmindre der indgås en aftale om forlængelse til 2042; og dermed udløber også den privilegerede adgang til det amerikanske marked, som har muliggjort en dybt integreret nordamerikansk forsyningskæde. Vores arbejdshypotese er fortsat, at der vil blive fundet en løsning, der bevarer den privilegerede adgang for Canada og Mexico, men at der på kort sigt vil opstå periodiske spændinger (herunder trusler om og indførelse af told).

Betaling

Eksportører bør være meget opmærksomme på klausulerne i salgskontrakten vedrørende parternes respektive forpligtelser og fastlægge de betalingsbetingelser, der er bedst egnede til den konkrete sammenhæng, især når der er tale om kreditbetalingsforpligtelser. I denne henseende er checks og veksler meget basale betalingsmidler, der ikke giver kreditorer mulighed for at anlægge sag med henblik på inddrivelse i henhold til "veksellovgivningen" (droit cambiaire), som det er muligt i andre lande, der har undertegnet Genève-konventionerne fra 1930 og 1931 om ensartet retlig behandling af veksler og checks.

Checks er udbredt, men da de ikke behøver at være dækket ved udstedelsen, giver de relativt begrænsede garantier. Kontohavere kan standse betalingen af en check ved at indgive en skriftlig anmodning til banken inden for 14 dage efter checkens udstedelse. Desuden skal modtagerne i tilfælde af misligholdelse stadig fremlægge bevis for deres krav. Bekræftede checks giver leverandørerne større sikkerhed, da den bank, der bekræfter checken, derved bekræfter, at der er tilstrækkelige midler på kontoen, og forpligter sig til at indløse den. Selvom de er sværere at få fat i og derfor mindre udbredte, giver bankchecks – checks, der trækkes direkte på bankens egen konto – fuld sikkerhed, da de udgør en direkte forpligtelse til at betale fra bankens side.

Veksler og gældsbreve anvendes sjældnere og udgør ikke et specifikt bevis på gæld. Systemet med åben konto er kun berettiget, når der er etableret et vedvarende forretningsforhold.

Overførsler anvendes hyppigt – især via det elektroniske SWIFT-netværk, som de fleste amerikanske banker er tilsluttet, og som sikrer hurtig og omkostningseffektiv behandling af internationale betalinger. SWIFT-overførsler er særligt velegnede, hvor der hersker reel tillid mellem de kontraherende parter, da sælgeren er afhængig af, at køberen handler i god tro og rent faktisk iværksætter overførselsordren.

Ved store beløb benytter store amerikanske virksomheder også to andre højt automatiserede interbankoverførselssystemer – Clearing House Interbank Payments System (CHIPS), der drives af private finansielle institutioner, og Fedwire Funds Service System, der drives af Federal Reserve.

Inddrivelse af gæld

Den mindelige fase

Da det amerikanske retssystem er komplekst og dyrt (især hvad angår advokatsalærer), tilrådes det at forhandle og indgå udenretslige forlig med kunderne, hvor det er muligt, eller ellers at hyre et inkassobureau.

Retssager

Retsvæsenet består af to grundlæggende typer domstole: de føderale distriktsdomstole, hvor der er mindst én sådan domstol i hver delstat, og kreds- eller amtsdomstolene, der hører under den enkelte delstats jurisdiktion.

Hurtigbehandlingsprocedurer

Hvis gælden er fastslået og ubestridt, indeholder amerikansk lovgivning bestemmelser om en procedure for »summarisk dom«, hvor en begæring om summarisk dom er baseret på en påstand fra den ene part om, at alle nødvendige faktiske spørgsmål er afklaret, eller at der ikke er behov for en retssag. Dette er relevant, når retten fastslår, at der ikke er nogen faktuelle spørgsmål tilbage, der skal behandles, og at et sagsanlæg eller alle sagsanlæg i klagen derfor kan afgøres uden en retssag. Hvis dommeren beslutter, at der er omstridte fakta, vil retten afvise begæringen om summarisk dom og pålægge en retssag.

Almindelige retssager

Langt størstedelen af sagerne behandles af delstatsdomstole, som anvender delstats- og føderal lovgivning på tvister, der falder inden for deres jurisdiktion (dvs. retssager vedrørende personer, der har bopæl eller opholdssted i delstaten).

Føderale domstole træffer derimod afgørelse i tvister, der involverer delstatsregeringer, sager vedrørende fortolkning af forfatningen eller føderale traktater samt krav på over 75.000 USD mellem borgere fra forskellige amerikanske delstater eller mellem en amerikansk statsborger og en udenlandsk statsborger eller et udenlandsk statsorgan eller, i visse tilfælde, mellem sagsøgere og sagsøgte fra udlandet.

Et centralt træk ved det amerikanske retssystem er »discovery«-fasen forud for selve retssagen, hvor hver part kan kræve beviser og vidneudsagn vedrørende tvisten fra modparten, inden retten behandler sagen. Under selve retssagen giver dommerne sagsøgerne og deres advokater betydelig spillerum til at fremlægge relevante dokumenter når som helst og til generelt at styre forløbet af retssagen. Dette er en kontradiktorisk procedure, hvor dommeren snarere fungerer som en voldgiftsmand, der sikrer overholdelse af de procesretlige regler, selvom stadig flere praksisformer styrker dommerens rolle i sagens forløb. »Discovery«-fasen kan vare flere måneder, endda år. Den kan medføre høje omkostninger, fordi hver part insisterer på løbende at fremlægge relevante beviser (som hver part gør gældende), og den kan omfatte forskellige midler – såsom undersøgelser, anmodninger om bilag, vidneforklaringer og detektivrapporter – som derefter forelægges retten til godkendelse i sagens afsluttende fase.

I civile sager afgør juryen, om kravet er berettiget, og fastsætter ligeledes den straf, der skal pålægges den skyldige. I særligt komplekse, langvarige eller dyre retssager, såsom insolvenssager, har domstolene i nogle tilfælde tilladt kreditorer at holde de fagfolk (f.eks. revisorer), der har rådgivet den misligholdende part, ansvarlige, når sådanne rådgivere påviseligt har handlet uretmæssigt.

0

Håndhævelse af en retsafgørelse

Indenlandske domme i USA giver kreditorerne yderligere rettigheder, såsom beslaglæggelse og salg af skyldnerens aktiver eller udlæg i dennes bankkonto. Da USA er en føderal stat, kan afgørelser, der er afsagt i en af landets delstater, fuldbyrdes ved en domstol i en anden delstat, forudsat at den fuldbyrdende domstol anser sig for kompetent til at fuldbyrde en dom.

Hvad angår udenlandske kendelser, har hver delstat sin egen lovgivning. De skal dog først anerkendes som indenlandske domme. Hvis der foreligger en traktat om gensidig anerkendelse, er dette krav opfyldt. I mangel af en sådan traktat har exequatur-proceduren til formål at sikre fuldbyrdelse ved en indenlandsk domstol, efter at det er blevet verificeret, at dommen opfylder visse kriterier fastsat i delstatslovgivningen.

Insolvenssager

UDENFOR RETTEN

Forskellige delstatslove kan foreskrive udenretslige procedurer for at undgå formelle retssager, såsom »Assignment for the benefit of creditors« i delstaten Californien, hvor en virksomhed overdrager alle sine aktiver til en uafhængig tredjepart, som afvikler og fordeler dem til alle kreditorer på en retfærdig måde.

REORGANISERINGSPROCEDURER

Kapitel 11 i den amerikanske konkurslov giver en kriseramt virksomhed mulighed for at opretholde sin virksomhed som en going concern, samtidig med at den gennemfører en finansiel omstrukturering. Gældsætteren kan søge at justere sin gæld ved at nedsætte det skyldige beløb eller forlænge tilbagebetalingsbetingelserne. Den gældsatte virksomhed og dens ledelse fortsætter med at drive virksomheden som »debtor-in-possession«. Konkursretten fører tilsyn med proceduren.

LIKVIDATION

I henhold til kapitel 7 i den amerikanske konkurslov er formålet med denne procedure at gennemføre en ordnet likvidation af den nødlidende virksomhed. Den retsovervågede proces indebærer, at en kurator sælger aktiverne og fordeler provenuet blandt kreditorerne i overensstemmelse med de lovbestemte prioriteter, der er fastsat i konkursloven, samt at forfølge tilgængelige søgsmålsgrunde. Den amerikanske kurator udpeger en uafhængig midlertidig kurator til at administrere sagen. Den midlertidige kurator indkalder til et kreditorermøde, efter at konkursbegæringen er indgivet. Han er ansvarlig for at afvikle boets aktiver og fordele provenuet til kreditorerne. Retten fører tilsyn med sagsbehandlingen. Delstatslovgivningen kan også fastsætte andre mekanismer til afvikling af en skyldners aktiver, såsom konkursbehandling.

Senest opdateret: august 2026