Amerikas Forenede Stater

En dynamisk (men polariseret) økonomi

Hvis den får lov at udvikle sig frit, bør den amerikanske økonomi bevare sin gode form i 2026. Størstedelen af omkostningerne ved tolden absorberes af virksomhederne, hvilket i høj grad forklarer, hvorfor inflationen hidtil har ligget under forventningerne. Antallet af konkurser overstiger niveauet før pandemien, hvilket tyder på, at de svageste virksomheder kæmper for at følge med de stigende omkostninger, selvom de stærkeste virksomheder klarer sig rigtig godt. En lignende polarisering forklarer, hvorfor efterspørgslen efter varer og tjenesteydelser er forblevet så stærk. Ifølge forsigtige skøn udgør forbruget (70 % af BNP) for den rigeste femtedel 35 %; for de rigeste er andelen 50-60 %. Jo rigere man er, jo mere eksponeret er man over for aktiemarkedet: De øverste 0,1 % har ca. 70 % af deres finansielle formue i aktier mod 15 % til 20 % for de nederste 50 %. Investorernes entusiasme omkring kunstig intelligens (AI) understøtter derfor ikke blot CAPEX, men også forbruget blandt de rigere amerikanere. Desuden bør ekstra skattefradrag fra One Big Beautiful Bill Act (OBBBA) give et løft på 0,8 % til husholdningernes indkomst i løbet af året. Ligeledes forventer vi, at bestemmelserne om afskrivninger og udgiftsføring af forskning og udvikling vil øge kapitalinvesteringerne og dermed udvide CAPEX-momentumet ud over AI-økosystemet. Hvis noget, risikerer vi måske at få for stor efterspørgsel, og den konvergens mod en inflation på 2 %, som vi forventer, når toldgennemslaget er overstået, kan blive udskudt.

To områder bør følges nøje: aktiemarkedet og arbejdsmarkedet. Potentielle udløsere for en aktiekorrektion omfatter en vending i investorstemningen omkring AI samt uforudsigelig politik fra et Hvide Hus, der frygter at miste flertallet i Kongressen ved midtvejsvalget. Hvad angår arbejdsmarkedet, ville man forvente, at det positive vækstbillede vil få det tilbage på fode. Men i betragtning af de stærke incitamenter til teknologidrevet erstatning af arbejdskraft vil vi først erklære enden på det »low-fire, low-hire«-arbejdsmarked, når vi ser det. Arbejdskraftmangel vil blive stadig mere tydelig i sektorer, der er afhængige af papirløs arbejdskraft (bygge- og anlægssektoren, fødevareindustrien, hotel- og restaurationsbranchen). Fed forventes at bringe renterne tættere på 3 %, selvom en pause ikke er udelukket, hvis inflationspresset intensiveres. På trods af det tiltagende pres fra den udøvende magt forventer vi ikke, at Fed’s uafhængighed vil blive konkret kompromitteret, så længe den forsvares af Højesteret. Vi forventer derfor, at opsvinget i byggebranchen vil være temmelig langstrakt og koncentreret i slutningen af året. I takt med at virkningerne af den tolddrevne lageropbygning aftager, forventer vi et positivt bidrag fra nettoeksporten.

Den amerikanske dollars dominerende stilling muliggør en generøs finanspolitik, men de eksterne underskud vil fortsætte

Ville det ikke være for den amerikanske statsobligations tiltrækningskraft som verdens førende reserveaktiv, ville den finanspolitiske kurs give anledning til umiddelbar bekymring. På grund af en kombination af højere renter og vedvarende høje primære underskud (3 % af BNP) er renteudgifterne eksploderet fra et gennemsnit på 1,5 % af BNP før pandemien til 3,1 % i 2025 og forventes at stige yderligere, efterhånden som væksten normaliseres, men renterne forbliver høje. De største udgiftsposter (social sikring, sundhed og forsvar) vil fortsat vokse på baggrund af en aldrende befolkning, stigende sundhedsudgifter og behovet for at modernisere og opretholde militære kapaciteter. Bestræbelserne på at forbedre den offentlige omkostningseffektivitet forventes at være forholdsvis begrænsede, idet de største potentielle udgiftsområder er politisk følsomme (udgifter til veteraner, opioidkrisen og boligstøtte), mens nedskæringer i antallet af ansatte i den offentlige forvaltning kun kan gå så langt. OBBBA, der indfører vidtrækkende skattelettelser, mens udgifterne kun delvist reduceres (sundhedspleje, fødevarehjælp og tilskud til grøn energi), forventes at medføre en nettostigning i den føderale gæld på 3-3,7 tn. USD over de næste ti år. Told har vist sig at være et nyttigt instrument til at øge indtægterne (273 mia. USD i 2025, 0,9 % af BNP), men ikke i et omfang, der på meningsfuld vis vil opveje det bredere pres på underskuddet. Desuden vil en afgørelse fra Højesteret, der indskrænker den politiske legitimitet af en stor del af det nuværende toldregime, medføre et indtægtsunderskud. I betragtning af Det Republikanske Partis stærke incitament til at imødekomme økonomiske bekymringer op til midtvejsvalget er der en opadgående risiko for udgifterne, f.eks. forslaget om at udbetale »toldrefusionschecks« på 2.000 USD til husholdningerne. Vi ser potentiale for et fortsat stigende pres på statsrenterne på mellemlang sigt.

På trods af en vis reduktion vil landet fortsat akkumulere store underskud på betalingsbalancens løbende poster i den nærmeste fremtid. For det første vil forbrugernes solide økonomi medføre vedvarende efterspørgsel efter import, men på den anden side bør udenlandske investeringer fortsat strømme ind i økonomien, mens de ovennævnte yderligere underskudsudgifter vil skabe finansieringsbehov. Told kan på meget kort sigt medføre et fald i den samlede import, men diversificeringen af handelspartnerne bør gradvist opveje denne effekt. USA’s eksterne »sårbarheder« vil kun blive et problem, hvis dollarens status som reservevaluta og statsobligationernes status som sikre havneaktiver skulle blive væsentligt svækket. Der har muligvis været nogle tidlige tegn på dette i 2025, men det er for tidligt at sige, om det er en midlertidig svingning eller en tendens.

»America first«-udenrigspolitik, risici for Fed’s uafhængighed

Præsident Donald Trump og Det Republikanske Parti sikrede sig en afgørende sejr ved valget i november 2024 og vandt præsidentposten med en komfortabel margin i valgmandsforsamlingen (312/538 stemmer) og i begge kamre i Kongressen (220/435 pladser i Repræsentanternes Hus, 53/100 pladser i Senatet). I betragtning af det meget snævre flertal på 5 pladser, det rekordstore antal repræsentanter, der går på pension (43), det store antal tæt omstridte valgkredse (42) og tendensen til, at siddende politikere straffes ved midtvejsvalgene, har Repræsentanternes Hus gode chancer for at skifte til demokratisk flertal. Republikanerne har bedre chancer for at beholde flertallet i Senatet, men det er også i fare. Flertal i begge kamre har været afgørende for vedtagelsen af centrale politiske tiltag, såsom forlængelse og udvidelse af skattelettelserne fra 2017, forhøjelse af budgettet til håndhævelse af indvandringslovgivningen, indskrænkning af adgangsvilkårene til Medicaid samt tilbagetrækning af skattefradrag for ren energi og elbiler. De fleste former for lovgivning kræver desuden 60 stemmer i Senatet, hvilket giver Demokraterne en vis magt til at blokere politik og lejlighedsvis fører til nedlukning af regeringen. Højesteret hælder mod Republikanerne (6-3), og dens forpligtelse til at fungere som en kontrolinstans over for den udøvende magt udfordres af Det Hvide Hus, der er villigt til at afprøve grænserne. Præsidenten lægger også pres på Fed for at sænke renterne mere, end den ellers ville have gjort. Mellem 1 og 3 af de 12 pladser i Feds pengepolitiske udvalg vil blive udskiftet af præsidenten i 2026, herunder formanden. Dette vil ikke være nok til at kontrollere udvalget, selvom alle Trumps udnævnte følger præsidentens linje. Selvom der stadig er en vis margen, før Fed’s uafhængighed kompromitteres, bliver den stadig mindre.

En udvidelse af toldordningen bør ikke udelukkes i betragtning af præsidentens forkærlighed for dette redskab. Vi forventer dog, at yderligere toldsatser vil være sporadiske sammenlignet med alle dem, der blev indført i 2025, eller at de vil blive brugt til at genoprette toldordninger, der er blevet kendt ulovlige. Forholdet til Kina er en væsentlig kilde til potentiel ustabilitet. Der er en dybt rodfæstet strategisk konkurrence mellem de to supermagter. Begge sider har anvendt en række forskellige redskaber til at lægge pres på rivalens økonomi (told, valutamanipulation, industrisubsidier, eksportrestriktioner på kritiske råvarer såsom halvledere og sjældne jordarters mineraler). På tidspunktet for udarbejdelsen af denne rapport er forholdet præget af en relativ afspænding, idet en handelsvåbenhvile udløber i november 2026. Denne situation kan dog hurtigt vendes. USA vil fortsat søge at afkoble sig fra Kina på handels- og finansområdet, samtidig med at landet styrker sin geopolitiske indflydelse på den vestlige halvkugle, hvilket mest symbolsk kommer til udtryk gennem det hurtigt eskalerende engagement i Venezuela og bestræbelserne på at erhverve Grønland. Gennemgangen af USMCA i juli 2026 vil omdefinere vilkårene for handelsforholdet med Canada og Mexico – USA’s vigtigste handelspartnere (20 % af den samlede handel). Vores arbejdsantagelse er, at aftalen vil overleve, selvom det er sværere at sige, om det vil ske i form af en fuld forlængelse (fra 2036 til 2042) eller med forbehold for endnu en revision i 2027. Bestræbelserne på at lempe reguleringen, især inden for miljø og rapportering/overholdelse af regler, forventes at fortsætte og vil resultere i mindre bureaukrati for virksomhederne.

Betaling

Eksportører bør være meget opmærksomme på klausulerne i salgskontrakten vedrørende parternes respektive forpligtelser og fastlægge de betalingsbetingelser, der passer bedst til den konkrete situation, især når der er tale om kreditbetalingsforpligtelser. I denne henseende er checks og veksler meget grundlæggende betalingsmidler, der ikke giver kreditorer mulighed for at anlægge sag med henblik på inddrivelse i henhold til "veksellovgivningen" (droit cambiaire), som det er muligt i andre lande, der har undertegnet Genève-konventionerne fra 1930 og 1931 om ensartet retlig behandling af veksler og checks.

Checks er udbredt, men da de ikke behøver at være dækket ved udstedelsen, giver de relativt begrænsede garantier. Kontohavere kan standse betalingen af en check ved at indgive en skriftlig anmodning til banken inden for 14 dage efter checkens udstedelse. Desuden skal modtagerne i tilfælde af misligholdelse stadig fremlægge bevis for deres krav. Bekræftede checks giver leverandørerne større sikkerhed, da den bank, der bekræfter checken, derved bekræfter, at der er tilstrækkelige midler på kontoen, og forpligter sig til at indløse den. Selvom de er sværere at få fat i og derfor mindre udbredte, giver bankchecks – checks, der trækkes direkte på bankens egen konto – fuld sikkerhed, da de udgør en direkte betalingsforpligtelse fra banken.

Veksler og gældsbreve anvendes sjældnere og udgør ikke noget specifikt bevis på gæld. Systemet med åben konto er kun berettiget, når der er etableret et vedvarende forretningsforhold.

Overførsler anvendes hyppigt – især via det elektroniske SWIFT-netværk, som de fleste amerikanske banker er tilsluttet, og som sikrer hurtig og omkostningseffektiv behandling af internationale betalinger. SWIFT-overførsler er særligt velegnede, hvor der hersker reel tillid mellem de kontraherende parter, da sælgeren er afhængig af, at køberen handler i god tro og rent faktisk iværksætter overførselsordren.

Ved store beløb benytter store amerikanske virksomheder også to andre højt automatiserede interbankoverførselssystemer – Clearing House Interbank Payments System (CHIPS), der drives af private finansielle institutioner, og Fedwire Funds Service System, der drives af Federal Reserve.

Inddrivelse af gæld

Den mindelige fase

Da det amerikanske retssystem er komplekst og dyrt (især hvad angår advokatsalærer), tilrådes det, hvor det er muligt, at forhandle og indgå forlig med kunderne uden for retten eller ellers at hyre et inkassobureau.

Retssager

Retsvæsenet består af to grundlæggende typer domstole: de føderale distriktsdomstole, hvor der er mindst én sådan domstol i hver delstat, og kreds- eller amtsdomstolene, der hører under den enkelte delstats jurisdiktion.

Hurtigbehandlingsprocedure

Hvis gælden er fastslået og ubestridt, giver amerikansk lov mulighed for en procedure med »summarisk dom«, hvor en begæring om summarisk dom er baseret på en påstand fra den ene part om, at alle nødvendige faktuelle spørgsmål er afklaret, eller at der ikke er behov for en retssag. Dette er relevant, når retten fastslår, at der ikke er nogen faktuelle spørgsmål tilbage, der skal afgøres ved en retssag, og at et søgsmålsgrundlag eller alle søgsmålsgrundlag i klagen derfor kan afgøres uden en retssag. Hvis dommeren beslutter, at der er omstridte fakta, vil retten afvise begæringen om summarisk dom og pålægge en retssag.

Almindelige retssager

Langt størstedelen af sagerne behandles af delstatsdomstole, som anvender delstats- og føderal lovgivning på tvister, der falder inden for deres jurisdiktion (dvs. retssager vedrørende personer, der har bopæl eller opholdssted i delstaten).

Føderale domstole træffer derimod afgørelse i tvister, der involverer delstatsregeringer, sager vedrørende fortolkninger af forfatningen eller føderale traktater samt krav på over 75.000 USD mellem borgere fra forskellige amerikanske delstater eller mellem en amerikansk statsborger og en udenlandsk statsborger eller et udenlandsk statsorgan eller, i visse tilfælde, mellem sagsøgere og sagsøgte fra udlandet.

Et centralt træk ved det amerikanske retssystem er »discovery«-fasen forud for selve retssagen, hvor hver part kan kræve beviser og vidneudsagn vedrørende tvisten fra modparten, inden retten behandler sagen. Under selve retssagen giver dommerne sagsøgerne og deres advokater betydelig spillerum til at fremlægge relevante dokumenter når som helst og til generelt at styre forløbet af retssagen. Dette er en kontradiktorisk procedure, hvor dommeren snarere fungerer som en voldgiftsmand, der sikrer overholdelse af de procesretlige regler, selvom stadig flere praksisformer styrker dommerens rolle i sagsbehandlingen. »Discovery«-fasen kan vare flere måneder, endda år. Den kan medføre høje omkostninger, fordi hver af parterne insisterer på løbende at fremlægge relevante beviser (som hver part argumenterer for), og den kan omfatte forskellige midler – såsom undersøgelser, anmodninger om bilag, vidneforklaringer og detektivrapporter – som derefter forelægges retten til godkendelse i sagens afsluttende fase.

I civile sager afgør juryen, om kravet er berettiget, og fastsætter ligeledes den straf, der skal pålægges den skyldige. I særligt komplekse, langvarige eller dyre retssager, såsom insolvenssager, har domstolene i visse tilfælde tilladt kreditorer at holde de fagfolk (f.eks. revisorer), der har rådgivet den misligholdende part, ansvarlige, når disse rådgivere påviseligt har handlet uretmæssigt.

0

Håndhævelse af en retsafgørelse

Indenlandske domme i USA giver kreditorerne yderligere rettigheder, såsom beslaglæggelse og salg af skyldnerens aktiver eller udlæg i dennes bankkonto. Da USA er en føderal stat, kan afgørelser, der er truffet i en af landets delstater, fuldbyrdes ved en domstol i en anden delstat, forudsat at den fuldbyrdende domstol anser sig for kompetent til at fuldbyrde en dom.

For udenlandske kendelser har hver delstat sin egen lovgivning. De skal dog først anerkendes som indenlandske domme. Hvis der foreligger en traktat om gensidig anerkendelse, er kravet opfyldt. I mangel af en sådan traktat har exequatur-proceduren til formål at sikre fuldbyrdelse ved en indenlandsk domstol, efter at det er blevet verificeret, at dommen opfylder visse kriterier fastsat i delstatslovgivningen.

Insolvensbehandling

UDENFORRETSLIGE PROCEDURER

Forskellige statslige love kan foreskrive udenretslige procedurer for at undgå formelle retssager, såsom »Assignment for the benefit of creditors« i delstaten Californien, hvor et selskab overdrager alle sine aktiver til en uafhængig tredjepart, som likviderer og fordeler dem til alle kreditorer på en retfærdig måde.

OMSTRUKTURERINGSPROCEDURER

Kapitel 11 i den amerikanske konkurslov giver en kriseramt virksomhed mulighed for at bevare sin virksomhed som en going concern, samtidig med at der gennemføres en finansiel omstrukturering. Gældsætteren kan søge at justere sin gæld ved at reducere det skyldige beløb eller forlænge tilbagebetalingsbetingelserne. Den gældsatte virksomhed og dens ledelse fortsætter med at drive virksomheden som "debtor-in-possession". Konkursretten fører tilsyn med proceduren.

LIKVIDATION

I henhold til kapitel 7 i den amerikanske konkurslov er formålet med denne procedure at gennemføre en ordnet likvidation af den nødlidende virksomhed. Den retslige proces indebærer, at en kurator sælger aktiverne og fordeler provenuet til kreditorerne i overensstemmelse med de lovbestemte prioriteter i konkursloven samt forfølger tilgængelige søgsmålsgrunde. Den amerikanske kurator udpeger en uafhængig midlertidig kurator til at administrere sagen. Den midlertidige kurator indkalder til et kreditorermøde, efter at begæringen er indgivet. Han er ansvarlig for at afvikle boets aktiver og fordele provenuet til kreditorerne. Retten fører tilsyn med sagsbehandlingen. Delstatslovgivningen kan også fastsætte andre mekanismer til afvikling af en skyldners aktiver, såsom konkursbehandling.

Senest opdateret: januar 2025