Den globale overkapacitet inden for stålproduktion bidrager til fragmentering af handelen
I lyset af den stigende globale overkapacitet inden for stålproduktion – anslået til omkring 640 millioner metriske tons – og en afdæmpet efterspørgsel skærper landene nu foranstaltningerne for at beskytte deres stålindustrier. Kina tegner sig alene for næsten halvdelen af denne overskydende kapacitet (305 mio. ton), men kan øge den med en mængde svarende til Italiens kapacitet – hvor Italien er den næststørste producent i Den Europæiske Union (EU) – inden 2028. Nettoeffekten vil dog afhænge af, hvilke lukninger der rent faktisk gennemføres for at udligne dette, samt arten af den kapacitet, der tages ud af drift, da erfaringer fra fortiden har vist, at en del af den nedlagte kapacitet allerede var delvist eller helt inaktiv. Mens den indenlandske efterspørgsel fortsat hæmmes af den igangværende krise i byggesektoren, er den kinesiske eksport steget med mere end 150 % mellem 2020 og 2025, især til Sydøstasien, Afrika og Mellemøsten.
Denne tendens forventes at fortsætte, da det forventede opsving i den globale efterspørgsel fra 2026 ikke vil være tilstrækkeligt til at absorbere den overskydende produktionskapacitet, hvilket vil holde den samlede kapacitetsudnyttelsesgrad under 75 %. Som følge heraf skærper landene deres målrettede foranstaltninger (antidumpingtold), primært mod Kina, men indfører også i stigende grad bredere foranstaltninger for bedre at afskrække omgåelsesstrategier ved at kombinere toldmæssige og ikke-toldmæssige hindringer, såsom den europæiske CO₂-markedsmekanisme.
Som følge heraf har EU og USA – verdens to største stålimportører – for nylig skærpet deres handelsforanstaltninger, med risiko for at forstyrre regionale værdikæder. Washington har hævet tolden på stål fra 25 % til 50 %, mens Bruxelles netop har halveret sin toldfrie importkvote (18,3 mio. metriske tons) med virkning fra juli 2026 og samtidig hævet tolden på import, der overstiger denne kvote, til 50 %. Da den europæiske beslutning stadig er for ny, afspejles den endnu ikke i statistikkerne. Omvendt har USA registreret et kraftigt fald i importen (ca. -40 % på årsbasis i 1. kvartal 2026), mens produktionen steg med 7,5 % i samme periode. Canada, Indien og Det Forenede Kongerige har ligeledes skærpet deres toldforanstaltninger.
Lukningen af de europæiske og nordamerikanske markeder fremskynder regionaliseringen af handelen, idet Kina omdirigerer sin overskudsproduktion til ASEAN-landene og, i mindre grad, til Mellemøsten, Afrika og Sydamerika. Selvom denne tendens primært påvirker Kina, rammer den også visse perifere partnere, såsom Storbritannien og Tyrkiet, som eksporterer henholdsvis 76 % og 42 % af deres stål til EU, men netop har mistet 43 % og 27 % af deres kvoter. Fragmenteringen bidrager til divergerende stålpriser på tværs af markederne. Mens priserne er steget i Europa og i endnu højere grad i USA siden 2025, er de fortsat relativt lave i resten af verden. Disse forskelle vil sandsynligvis fortsætte, at dømme ud fra de forventede priser på terminsmarkederne.
Den stigende efterspørgsel efter mineraler, der anvendes i energiomstillingen og digitale teknologier, forventes at forblive stærk. Elektrificeringen af biler, udbygningen af vedvarende energi (vind, sol og energilagring) samt udbredelsen af datacentre udgør alle muligheder for vækst i efterspørgslen efter kritiske mineraler (kobber, aluminium, kobolt osv.).
Ifølge Det Internationale Energiagentur (IEA) vil efterspørgslen efter strategiske mineraler, afhængigt af de scenarier, der tages i betragtning for drivhusgasemissioner, stige to- til tredoblet inden 2030, primært drevet af efterspørgsel relateret til teknologier til energiomstillingen. Den globale efterspørgsel efter kobber forventes at stige med 40 % inden udgangen af dette årti. Det samme gælder for litium, hvor en tredobling af efterspørgslen udelukkende vil være drevet af anvendelser i forbindelse med energiomstillingen.
På nuværende tidspunkt har Kina en klar fordel med hensyn til at sikre sine forsyninger, især af raffinerede metaller. Landet er den førende producent af vigtige industrimetaller samt kritiske grundstoffer såsom sjældne jordarter. For eksempel tegner Kina sig for næsten to tredjedele af den globale produktion af raffineret lithium, halvdelen af raffineret kobber og mere end 80 % af sjældne jordarter.
De seneste to årtier har budt på få større kobberfund, mens efterforskningsomkostningerne er eksploderet og steget fra 91 USD/ton i 2011 til 802 USD/ton i 2020. Mineselskaberne er ikke i stand til at imødekomme den hurtige vækst i efterspørgslen på mellemlang sigt. Mineselskabernes evne til at erstatte eksisterende miner hæmmes desuden af en lang opstartsperiode, med en gennemsnitlig gennemløbstid på 18 år for miner, der tages i brug mellem 2020 og 2023 – en stigning på 40 % over en 20-årig periode.
Disse processer forlænges yderligere af lokale sociopolitiske problemstillinger såsom miljøhensyn, oprindelige samfund og nationalisering af ressourcer samt stigende produktionsomkostninger som følge af den stigende tekniske kompleksitet i de forekomster, der udnyttes. Investeringer i brownfield-projekter og opkøb er fortsat en prioritet, men der mangler investeringer i efterforskning og greenfield-projekter, hvilket kan føre til forsyningsunderskud på mange råvaremarkeder.
Mineselskaber skal fremskynde deres vækst og samtidig opretholde en høj rentabilitet. Stramme finansieringsvilkår og det makroøkonomiske miljø gør det sværere at skaffe finansiering. Markedsværdiansættelserne bliver stadig mere divergerende, ofte på grund af porteføljer, der er fokuseret på udbuddet af mineraler, der er afgørende for energiomstillingen. Dette får virksomhederne til at omstrukturere deres porteføljer. Vi forventer derfor en stigning i fusioner og opkøb med det formål at omfokusere på mineraler, der er essentielle for energiomstillingen. Med solide udsigter for efterspørgslen efter kobber forventes der en yderligere konsolidering af kobberaktiverne. Dette fremgår af BHP’s og Lundin Minings opkøb af Filo Corp. i Argentina for 3 milliarder dollar i 2024, efter at BHP’s forhandlinger om at overtage Anglo American brød sammen. Mineselskaberne afhænder også visse ikke-strategiske eller højvækstaktiver, såsom platinmetaller (PGM).
Stål – Vi forventer, at stålproduktionen vil stige med ca. 1 % på årsbasis i 2026 (sammenlignet med et fald på 2 % på årsbasis i 2025), drevet af de fremvoksende økonomier i Sydøstasien samt af de udviklede økonomier. Produktionen forventes dog at vokse langsommere end kapaciteten, hvilket vil reducere kapacitetsudnyttelsesgraden – alt imens opsvinget i efterspørgslen forventes at blive minimalt efter to års nedgang. Vedvarende overkapacitet, primært i Asien, på den ene side og stigningen i protektionistiske foranstaltninger, der favoriserer indenlandsk produktion, på den anden side forventes at opretholde divergerende stålpriser på tværs af regionerne: faldende i Asien, med et gennemsnit på omkring 500 USD/ton for året, og stigende i Europa (700 USD/ton) og Nordamerika (1.150 USD/ton).
Aluminium – Den globale aluminiumsproduktion forventes at falde en smule med ca. 0,5 % på årsbasis i 2026, da producentlandene i Golfstaterne er lammet af blokaden af Hormuzstrædet. Selvom medlemmerne af Golfens Samarbejdsråd kun tegner sig for ca. 8 % af den globale produktion, står de for næsten 20 % af eksporten, især til Japan (28 % af importen), USA (22 %) og EU (20 %), hvilket forårsager betydelige forstyrrelser i forsyningskæderne i de efterfølgende industrier (bilindustrien, byggebranchen, el-sektoren, emballageindustrien osv.). Erstatningskapaciteten er begrænset, da Kina (60 % af den globale produktion) allerede opererer tæt på sit loft på 45 mio. ton om året. Samtidig forventes efterspørgslen at stige med 1,5 % på årsbasis, drevet af energiomstillingen – især elektrificeringen af køretøjer, hvor aluminium fungerer som et lettere alternativ til stål – og emballageindustrien, hvor metallet erstatter traditionelle materialer som led i en indsats for bæredygtighed. Som følge heraf forudser vi en prisstigning på omkring 20-25 % år-til-år i 2026, der topper på lidt under 3.500 USD/ton i gennemsnit for året.
Kobber – På trods af en stagnerende minedrift, der hæmmes af udfordringer i flere store producentlande (Chile, Indonesien, Den Demokratiske Republik Congo), forventes produktionen af raffineret kobber at stige med ca. 1,5 % år-til-år i 2026, drevet af stigende mængder forarbejdet skrot, primært i Kina. Samtidig forventes efterspørgslen at stige med 2 % år-til-år, strukturelt understøttet af elektrificeringen. På trods af et overskud på markedet – selvom det er ved at blive mindre – fortsætter udbudsspændingerne på grund af opbygningen af de strategiske lagre i USA, drevet af forventninger om højere toldsatser på raffineret kobber. Mellem januar 2025 og juni 2026 fordoblede USA næsten sit månedlige importtempo og akkumulerede 1,2 millioner metriske tons kobber. Denne udvikling bidrager til at holde priserne høje, og vi forventer en gennemsnitspris på omkring 13.900 USD/ton i 2026, hvilket svarer til en stigning på 40 % på årsbasis.
Nikkel – Den globale produktion af raffineret nikkel forventes at falde med 3 % på årsbasis i 2026 på grund af Indonesiens restriktive politik, da landet står for 60 % af produktionen. For at reducere overproduktionen og understøtte priserne har Jakarta sænket kvoterne for malmudvinding til 270 mio. ton i 2026, hvilket er et fald fra 380 mio. ton året før. Hertil kommer risikoen for mangel på svovlsyre – som er afgørende for produktionen af nikkel af batterikvalitet – på grund af forstyrrelser i Mellemøsten og suspensionen af den kinesiske eksport. Efterspørgslen forventes at stige med næsten 5 % på årsbasis, drevet af stigende behov for batterier, selvom dette ikke fuldt ud vil absorbere udbudsoverskuddet, som i høj grad stadig kan tilskrives udvidelsen af Kinas tilstedeværelse i øgruppen i de seneste år. Som den førende importør af indonesisk nikkel drager Kina fordel af de relativt lave priser, der skyldes overproduktion hos de lokale virksomheder. Nikkelpriserne forventes derfor at forblive omkring et gennemsnit på 17.500 USD/ton i 2026, hvilket er lidt højere end det niveau, der blev observeret året før.
Metaller
